天风证券净稳定资金率连续垫底 频繁巨额募资为何难解流动性之忧？

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出品：新浪财经上市公司研究院

作者：郑权

近日，募资41家纯证券业务A股券商陆续披露了半年报。为何据wind数据统计，难解41家券商上半年合计实现营收2475.3亿元，天风同比下降19.23%；合计实现净利润713.73亿元，证券同比下降27.35%。净稳金率巨额

业绩的定资垫底下降往往伴随着净资本等风控指标的下降。证监会《证券公司风险控制指标管理办法》（下称《办法》）明确了以净资本为核心的连续流动风险控制指标体系，同时对风险覆盖率、频繁流动性覆盖率、净稳定资金率、资本杠杆率等作了强制性规定。

今年上半年，资本杠杆率最高的是（64.93%，母公司报表，下同） ，最低的是（11.73%）；流动性覆盖率最高的是（1123.83%），最低的是（124.69%）；净稳定率最高的是（273.35%），最低的是天风证券（122.14%）；风险覆盖率最高的是（429.63%），最低的还是中金公司（162.83%）。

中金公司资本杠杆率、流动性覆盖率皆垫底

wind显示，今年上半年中金公司的资本杠杆率为11.73%，较 2021年末的12.81%减少1.08个百分点，在41家上市公司中垫底。

按照《办法》，资本杠杆率的计算公式为“核心净资本/表内外资产总额×100%” ，该指标在一定程度上反映了券商对可支配资金的持有度。上半年，中金公司的核心净资本为317.21亿元，较上年末的325.29亿元减少8.08亿元。

证监会出台的《办法》明确了以净资本为核心的风险控制指标体系。事实上，净资本不仅是衡量券商风控水平的重要指标，也是券商净资产中流动性较高、可快速变现的部分，衡量了证券公司资本充足和资产流动性状况。

而核心净资本又是净资本的核心部分，是更能反映公司资产流动性的指标。因此，中金公司核心资本减少、资本杠杆率垫底，足以说明公司流动性风险增加。

中金公司另一项指标——风险覆盖率也在41家上市券商中垫底。今年上半年，中金公司风险覆盖率为162.83%，较年初的151.62%有所增长，但在同行中仍排末位。

两项流动性风险指标垫底，投资者须对中金公司的流动性加以关注。目前，中金公司没有定增、配股、发行可转债等再融资计划。

天风证券净稳定资金率连续在预警线附近徘徊

在41家上市券商中，今年上半年流动性覆盖率最低的是方正证券，为124.69%，较去年年末减少26个百分点。

根据《办法》，流动性覆盖率=优质流动性资产/未来30天现金净流出量×100%。方正证券流动性覆盖率的大幅下降，可能是优质流动性资产减少，也可能是未来30天现金净流出量增加，或者两者皆而有之。但无论是何种原因造成，方正证券流动性在减弱。

按照《办法》，风险覆盖率、流动性覆盖率、净稳定资金率不低于100%，预警线为120%；资本杠杆率应不低于8%，预警线为9.6%。方正证券124.69%的流动性覆盖率，已经逼近预警线。

同样逼近预警线的券商还有天风证券。今年上半年，天风证券的净稳定资金率是122.14%，逼近120%的预警线，在41家上市券商中也排名垫底。

事实上，天风证券2021年的净稳定资金率就在41家上市券商中垫底。更有意思的是，天风证券在上市短短的几年时间内，一直处于募资状态，可仍缓解不了流动性的紧张。

2018年10月，天风证券成功IPO，募资9.27亿元；2020年3月，天风证券配股募资53.49亿元；2020年9月，天风证券通过定增募资81.79亿元。在上市不到四年的时间里，天风证券就通过股权融资144.56亿元。

wind显示，天风证券上市以来通过发行债券融资金额合计542.22亿元。可巨额频繁的募资，一是不能有效提升公司业绩，二是不能缓解公司紧张的流动性。

今年上半年，天风证券实现营业收入11.3亿元，同比下降30.55%；实现扣非归母净利润0.17亿元，同比下降94.22%，接近亏损。

近些年，不断有投资者质疑天风证券在上市时存在没有公开披露的“暗保协议”。有财经媒体质疑天风证券通过神秘关联公司，为IPO前的对赌方支付巨额回购款。

天风证券近些年一直巨额募资却少分红，公司净稳定资金率也一直在预警线附近徘徊。《办法》规定，净稳定资金率=可用稳定资金/所需稳定资金×100%。那么，天风证券为何在一直募资的情况下，可用稳定资金与所需稳定资金之间的金额总是那么接近？

综上，投资者对天风证券“钱去哪里”的质疑还是有多方面证据支持的。

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