招商基金侯昊：白酒行业的核心是“坚持住”，不用过度解读季报，判断估值下限和未来成长空间更重要

核心观点：

1、坚持住资本市场的招商值下重预期差来自于在未来白酒的下一轮周期里面，过去打的基金间更基础和现在正要去打的基础所能够达到的高度。

2、侯昊因为白酒是白酒报判长周期，所以一些宏观的行业心不限和问题或者是区域的竞争格局的变化问题也许恰恰会给这些公司带来一个非常大的阿尔法。

3、核度解读季断估在整个白酒行业是用过一定要坚持长期主义的，只有长期主义你才会发现你在做一些正确的未成事情，才能在顺境的长空时候看到阿尔法。

4、坚持住对于全国的招商值下重次高端白酒品牌季报不必过度解读，白酒是基金间更长久期资产，公司都是侯昊有估值下限的，并不是白酒报判在某一季度或者某一个月就变成什么样，非常重要的事情是大家需要判断估值的下限和未来的成长空间。

5、未来不管是高端还是次高端白酒公司，都要把握好自己的节奏，把握好在某一个风口来临或者下一轮周期来临时，更合理的规划自己的产能及价格带的提升。

6、从整个大消费板块视角，有一些短期遇到困难的公司，这些公司的估值比较便宜，大家可以去关注。未来不管是哪个板块或子板块，大家都可以找到一些边际预期变化的公司，这些公司可能会有一定前景。

7、在无大意外的情况下，下半年消费板块一定会出现边际的环比改善，无论是对白酒、食品饮料或者说对消费一定是有空间的，只是速度和方式跟路径的问题。

8、市场目前对于医药板块相对非常悲观，但要看到行业本身的下限，医药未来是有一定前景，有些优质的公司在一个周期里可能会被低估。

7月28日，招商基金经理侯昊在一场直播中分析了对白酒板块的展望与研判以及下半年消费板块的发展前景和投资机会，作出了上述判断和分享。

以下是投资作业本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

白酒行业一定要坚持长期主义，才能顺境看到阿尔法

问：在整个食品饮料7月份整体承压的背景之下，其他一些消费方向，比如养殖、消费者服务反弹的持续性要比食品饮料板块更加强一些，这两者之间具体的区别在哪个地方？

侯昊：实际上两个板块的节奏有点不太一样。

首先养殖整个出栏数据大大超过之前所有卖方的一致预期，所以导致了后面有一波的行情。

第二点是出行板块，除了散发疫情城市外，其他城市大家出行的意愿和情况还是非常乐观的。从短期维度去看，这个板块还是比较乐观的。

而对于白酒板块，我最近密集地去了高端、次高端还有区域酒的一些品牌公司见了董事长，对于高端白酒板块，董事长坦言今年动销口的数据跟去年一样，但是因为涉及到一些发货节奏和实际合同负债的进度问题可能会出现一些错配，所以

实际动销口的数据跟报表口的数据有些不太一样。

由于去年下半年是低基数，如果维持现在这种情况，很有可能会在动销端或者甚至是在报表端看到比较显著的环比改善，所以很多买方卖方的小伙伴认为这个高端白酒品牌公司是有阿尔法的。

其次我们还去了区域酒跟次高端的一些品牌，他们讲的一句话非常重要：在整个白酒行业是一定要坚持长期主义的，只有长期主义你才会发现你在做一些正确的事情，才能在顺境的时候看到阿尔法。

在这种情况下，每一个管理层或者每个董事长对于他的公司的认知是足够的。其实就跟我们做投资一样，不要去做对于短期有利长期不利的事情，坚持长期主义，我们才能看到企业的未来发展。

上一次我在5月底给全市场做了发声，表达我们认为最悲观的时刻已经过去的看法，但是大概在6月份以后就没有再去发声，因为我觉得短期市场会去博弈二季报的变量，这个变量就是当大家觉得并不是特别乐观或者说出现超预期的因素时就会提前有一些人去追其他热门的板块。

在这种情况下另外一个更重要的方面是

产品本身是作为资本和市场的纽带

，从而告诉管理层大家所关心的问题，然后坚持长期主义的方向。

白酒行业的核心是“坚持住“

这次实地走访给我们带来的收获很多，大家一致对于管理层本身的评价非常高。我认为从管理上面来讲，对资本市场而言是存在一个巨大预期差的，预期差其实就是来自于我们认为未来在白酒的下一轮周期里面，过去打的基础和现在正要去打的基础所能够达到的高度。

另外我们还去了另外一家公司，老板当厂长当了40多年，经历过无数周期的人对于行业的核心看法也是

“坚持住”。

所有人都意识到现在所做的这些东西其实都是10年前的结果，或者10年后能够到哪个层次取决于我现在所做的决定。

因为白酒是一个长周期的，所以一些宏观的问题或者是区域的竞争格局的变化问题也许恰恰会给这些公司带来一个非常大的阿尔法。

我也问了一个比较尖锐的问题：当大家都明白产营销管、除酒产能很重要的时候，下一轮周期所有的白酒产能放出来之后会是什么样的情况？

他们给我的答复非常胸有成竹，考虑到所有能够想到的资本市场的状态跟未来发生的可能性，经过周期的人都知道现在应该做什么样正确的事情。也许不一定是最正确的事情，但是通过纠偏，一定会找到一个最优解。

不需过度解读白酒季报，判断估值下限和未来成长空间更重要

问：7月份整体的白酒板块已经开始承压，对于我们投资者来说，在二季报的披露期当中有哪些应对的思路，或者说可能会看到市场呈现出什么样的特征？

侯昊：现在要去判断的是这些全国的次高端白酒品牌季报会不会引起一些不必要的解读。因为白酒是一个长久期的资产，这些公司都是有估值下限的，并不是说在某一个季度或者某一个月变成什么样。

所以对于白酒这种长久期的资产来讲，

一个非常重要的事情是大家需要判断估值的下限和未来的成长空间

。

如果跟到每一天的供销数据反而有可能挣不到钱，你需要去做一个长久期的维度的判断，知道这个在下一轮周期里面可能表现优秀的点。数据如果真实反馈到公司二季度业绩情况，它是有一个长久期的锚定，

所以这些公司如果被挫伤的话，其实这是一个比较好的布局时点，这也是市场里面很多投资者尤其是对于白酒有相当程度研究的投资者的一个共识。

合理规划产能、价带提升，把握下一个风口

问：对次高端白酒的弹性有什么看法？

侯昊：我曾实地走访一家亏损严重的四川高端白酒公司，据董事长透露亏钱的原因主要是较难提价。在这种比较叠加的情况下，高端今年上半年供销数据如果真实的话，确实比我预想的好很多。

虽然可能会或多或少存在一些问题，但是我相信一旦经济或者防疫出现边际改善，可能这个公司还是有一个变化属性的，随着一些节奏发展，对于他而言7000亿的市值或者说往更高的维度去看它的品牌力是足够的，另外通过调整使自身结构优化，它的品质也可能也会比以前更好。

在目前这个节点，我也建议其对于一些价格要慢慢去培养，另外从经销商的层面来说，一定要让经销商挣大钱，这些观点他还是非常能够接受的。

对于一个开放的公司来说，未来不管是高端还是次高端，都要把握好自己的节奏，把握好在某一个风口来临或者下一轮周期来临时，更合理的规划自己的产能及价格带的提升。

下半年消费板块一定会出现边际环比改善

问：您对于整个食品饮料板块接下来有何看法？

侯昊：从整个大消费板块视角，有一些短期遇到困难的公司，这些公司的

估值比较便宜，所以大家可以去关注这样的公司。所以未来不管是哪一个板块或者子板块，

大家都可以找到一些边际预期变化的公司，这些公司可能会有一定前景。

问：是否同意随着政策落实及疫情的进一步防控，我们很有希望看到下半年整个消费板块迎来基本面的提升？

侯昊：在没有大意外的情况下一定会出现边际的环比改善，无论是对白酒、食品饮料或者说对消费，我认为一定是有空间的，只是速度和方式跟路径的问题。

医药未来有前景，寻找周期中被低估的优质公司

问：您还有什么想要补充的市场看法吗？

侯昊：市场目前对于医药整个板块都是相对来说非常悲观的，在跟消费有关的场景上，比如医疗服务确实是有些承压的，另外在与疫情相关板块上，大家也在怀疑明年增速是否会掉，所以现在确实是一个很多消息集中的情况。

但是我觉得还是要看到这个行业本身的下限，医药未来是有一定的前景的，在目前流动性的环境下，也许这个选择是对的。但是有些赛道确实比较拥挤，所以我们还是要去看每个公司未来会成长到什么样的情况，不是所有的公司都能成长为一个伟大的公司，但是有一些优质的公司在一个周期里有可能会被低估。

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