广发策略戴康：哪些行业有修复机遇？

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来源：证券市场周刊

疫后重建对应着物流、戴康制造、行业贸易、有修遇消费各领域的复机修复线索。

戴康/文

上海疫情迈过最严峻时刻，策略修复将渐次展开。戴康上海复工复产有序推进，行业沿着重点企业→外贸、有修遇快递等企业→分阶段复商复市的复机脉络展开。4月，上海公布了两批复工复产重点企业白名单，覆盖化工、集成电路、汽车制造、装备制造、生物医药等支柱产业、重点领域。5月，复产复工白名单扩展至快递、外贸企业。5月16日起，上海开始分阶段推进复商复市、逐步全面复工复产。截至5月13日，上海全市9000多家规模以上工业企业复工率已经接近50%，三批“白名单”中的3000多家企业整体复工率超过70%，其中首批666家企业复工率已超过95%；外资企业847家，复工率已达80%。

“复苏”成为下一阶段的关键词。4·29中央政治局会议明确了应对动态清零与稳增长并非矛盾对立、而是协同统一的总基调，在3-4月中国就业已经出现显著压力的背景下，2022年的“稳增长”仍然存在进一步发力空间。穿越疫情，从上海本轮受影响最严峻的的重点领域观察，穿越疫情后的生产/贸易/消费修复将如何展开？

第一层级是物流的修复，供应链的梗阻将率先打通（物流/港口/电商）。通行将率先解决供应链的中断与梗阻问题。高频数据显示，物流、公路货运、海运吞吐等环节的中转阻滞，已逐步改善。

第二层级是制造业的修复，聚焦上海制造的优势产业。当前复工复产带来的供给恢复为辅，需求韧性验证为主。2021年全年上海实现工业增加值1.07万亿元，比上年增长9.5%，首次突破万亿元大关，占全国工业增加值的比重约2.9%。从规模以上工业总产值来看，2021年上海全年完成规模以上工业总产值3.94万亿元，增长10.3%；上海工业总产值的权重行业是汽车制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业、化学原料和化学制品制造业、通用设备制造业、电气机械和器材制造业。其中汽车制造业当之无愧是上海第一大工业门类，占上海规模以上工业总产值19.2%。电子信息制造业位居第二，占比13.6%。此外生物医药是上海市政府的重点布局产业。制造业的复工复产白名单指向供给的恢复领域，但在供给恢复环节未来要进一步兼顾需求支撑的确定性，当前结构性的需求支撑领域集中在：半导体（设备/IGBT）、新能源汽车（动力电池/整车）、医药（CXO）。

贸易的修复同步发生，聚焦中国供给的全球优势科目。上海港为中国第一大港，从出口的权重行业来看汽车、消费电子、半导体、医疗器械等出口在全国贸易中占据重要位置，也在近期显著下滑受损。从上海优势制造及出口产业中，寻找中国具备全球供给比较优势的细分品（连续3年全球市占率连续提升或维持高位），这部分外需将更为稳定，因此未来生产供给的恢复会带来外需及贸易项目的拉动：汽车（新能源汽车）、半导体、汽车零部件（轴承、汽车发动机）、医疗器械、分析仪器。

本轮消费修复仍要等待，前瞻挖掘结构性的“补偿性消费”及“政策刺激消费”。从上海消费结构来看，可选消费占比高于必选消费，线上消费占比更高，服务消费发达，这也是本轮疫情消费受损领域的缩影。2020年的疫后消费修复的特征是，可选高于必选、兼顾结构上的阿尔法（珠宝黄金、免税、电商）。2022年参考2020年疫后修复路径的同时，未来消费的影响路径更为复杂。因此从“居民自发修复”的角度，上海消费更为聚拢的部分可选消费行业或存在结构性的“补偿性消费”（黄金珠宝/化妆品/体育服装用品）；从“政策驱动”的角度，关注近期促消费政策结构发力及地产稳增长受益的消费领域（汽车/家电/家具）；考虑到上半年较为密集的小长假受到隔离封控影响，本轮服务业的景气修复会较2020年疫情后更为后延。

（作者为首席策略分析师）

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