东吴证券：维持华润啤酒买入评级 收购金沙酒业实现白酒“1+N”布局

东吴证券发布研究报告称+N维持（00291）“买入”评级，东吴由于并购尚未完成，证券不考虑并购带来业绩增厚，维持2022-24年归母净利预测为41.9/51/59.5亿元不变，华润公司受益于高端化趋势且处于行业龙头地位，啤酒评级规模效应显著，买入但当前估值处于低位。收购实现公司于10月25日发布公告，金沙酒业拟收购贵州金沙酒业55.91%股权，白酒布局总交易对价123亿元+N隐含对应100%金沙酒业股权价值222.9亿元，东吴本次收购主要通过自有资金支付对价，证券少部分通过外部融资方式（发债/并购贷）支付。维持

报告中称，华润公司已经收购的景芝、金种子为山东、安徽区域性酒企，而金沙属于全国性白酒品牌，80%销售收入在省外，构筑白酒“1个全国龙头+N个区域龙头”布局，类似中国版的帝亚吉欧。该行认为，1）投资亮点：行业增长空间广阔，金沙酒业有潜力成为第二增长曲线。行业方面酱酒天然具有稀缺属性，市场空间广阔，增速快、盈利高；公司方面金沙酒业高端化布局相对完善，品牌价值较为雄厚，具有广阔经销商网络可以赋能啤酒业务。2）发展战略：营销端利用啤酒加速金沙酒业全国布局；渠道端借助华润啤酒做全做细全渠道布局；产品端协同互补，核心发展高端酱酒；组织端打造专业化团队。3）该行若保守预计金沙2022年贡献润啤归母净利6亿元，增厚润啤业绩约16%，对应市值150亿元，据计算可贡献市值增加11.5%。

东吴证券发布研究报告称，维持华润啤酒（00291）“买入”评级，由于并购尚未完成，不考虑并购带来业绩增厚，2022-24年归母净利预测为41.9/51/59.5亿元不变，公司受益于高端化趋势且处于行业龙头地位，规模效应显著，但当前估值处于低位。公司于10月25日发布公告，拟收购贵州金沙酒业55.91%股权，总交易对价123亿元，隐含对应100%金沙酒业股权价值222.9亿元，本次收购主要通过自有资金支付对价，少部分通过外部融资方式（发债/并购贷）支付。

报告中称，公司已经收购的景芝、金种子为山东、安徽区域性酒企，而金沙属于全国性白酒品牌，80%销售收入在省外，构筑白酒“1个全国龙头+N个区域龙头”布局，类似中国版的帝亚吉欧。该行认为，1）投资亮点：行业增长空间广阔，金沙酒业有潜力成为第二增长曲线。行业方面酱酒天然具有稀缺属性，市场空间广阔，增速快、盈利高；公司方面金沙酒业高端化布局相对完善，品牌价值较为雄厚，具有广阔经销商网络可以赋能啤酒业务。2）发展战略：营销端利用啤酒加速金沙酒业全国布局；渠道端借助华润啤酒做全做细全渠道布局；产品端协同互补，核心发展高端酱酒；组织端打造专业化团队。3）该行若保守预计金沙2022年贡献润啤归母净利6亿元，增厚润啤业绩约16%，对应市值150亿元，据计算可贡献市值增加11.5%。

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