国债期货：资金面先紧后转松，期债全线收跌

【市场表现】

国债期货全线收跌，国债10年期主力合约跌0.24%，期货期债全线5年期主力合约跌0.16%，资金转松2年期主力合约跌0.08%。面先银行间主要利率债收益率普遍大幅上行，紧后10年期国开活跃券“22国开20”收益率上行3.1bp，收跌10年期国债活跃券“22附息国债25”收益率上行2.75bp，国债4年期国开活跃券“22国开08”收益率上行5.26bp，期货期债全线3年期国开活跃券“21国开03”收益率上行6.75bp。资金转松

【资金面】

公开市场方面，面先央行开展2700亿元逆回购，紧后当日有460亿元逆回购到期，收跌净投放2240亿元。国债资金面，期货期债全线资金面方面，资金转松银行间市场资金面先紧后松，隔夜回购加权利率仍略涨，不过尾盘成交已明显减点。地方债等新债缴款，加上银行放贷热情仍高，流动性消耗依然较快，导致资金面依旧反复。长期资金方面，全国和主要股份制银行一年期同业存单发行报价在2.70%上下，近期的主力品种九个月期发行报价亦小升至2.60%左右，尚无发行量配合；一年期存单二级最新成交价在2.69%，较上日明显上升。

【消息面】

日前中国监管层最新发布了修订后的“商业银行资本管理办法”并征求意见。新办法着重在风险资产权重计量、资管产品穿透做出了调整与完善。新办法对不同资产风险权重调整，精细化不同资金的风险等级划分，对地方债、银行二级资本债、同业存单、投资级信用债等产生的影响各异，结构上对地方政府一般债、高等级信用债和公募债基利好，对低资质银行的同业存单和二级资本债有一定利空。整体而言对债市冲击或不大。

【操作建议】

短期在股市大涨和商业银行资本管理新规的情绪冲击下，期债全线收跌。目前宏观高频数据指向当前经济处在企稳修复阶段，需求恢复尚且不足，居民信贷偏弱地产销售回升较慢。资金面上，短期资金利率明显上行，但经济复苏尚不稳固阶段央行稳定资金面意图明显，因此虽然资金利率波动较大，但债市情绪相对稳定。整体趋势尚未明朗的情况下，相较现券国债期货由于移仓换月、06合约基差收敛、期货便于短期博弈等因素，波动明显大于现货，整体走势还处在区间震荡中。跨期价差走势来看，由于开局跨期价差偏高，本轮移仓多空博弈较为明显跨期价差窄幅震荡，我们此前提及本轮由于空头移仓压力较大，跨期价差容易呈现上行，上周中价差出现回调后介入的机会，昨日跨期价差已明显上行，考虑到本周移仓换月将逐步进入尾声，做多T2303-2306合约策略注意逢高平仓离场。

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