市场分析：长期上涨趋势仍有粘性，谨慎看待美国通胀降温！

作者：中国外汇投资研究院研究总监 李钢

美国劳工部数据显示，市场上涨10月整体通胀同比上涨7.7%，分析低于前值的长期8.2%及预期的8%，环比上涨0.4%；核心通胀同比上涨6.3%，趋势同样低于前值与预期，粘性环比上涨0.3%。谨慎降温随即市场对美联储12月加息50个基点的看待预期上升至80.6%，预计明年3月基准利率将升至4.75%-5.00%的美国终值。

诚然，通胀核心价格下降是市场上涨好消息，但相对于长期平均2%的分析目标，10月的长期通胀仍然过高，且11月通胀也将毫无疑问维持远高于目标的趋势水平。因此，粘性市场不应该对此次通胀降温做过度乐观评估，谨慎降温12月美联储加息前仍有很多经济指标值得参考。事实上，本次通胀下降早已纳入联储11月政策调整参数，美联储主席鲍威尔本月早些时候已经强调需要看到月度通胀持续走弱的模式才会明显转变政策基调，尤其是预计利率峰值可能高于政策制定者此前的预期。

本月医疗服务和二手车价格指标的下降抑制了核心通胀，住房成本上涨对整体CPI涨幅的贡献超过一半。这与9月通胀的细节表现如出一辙，而此次住房通胀的粘性也早已在笔者预料之内，虽然能源、商品价格因供应链复苏及全球需求萎缩而出现短期持续下降趋势，但服务业通胀因消费需求结构调整变得更加明显。

包括就业紧张形式导致的薪资—通胀螺旋可能是未来值得关注的重点，服务业繁荣导致的房租上涨存在滞后性，虽然年底前住房通胀指标同样可能见顶，但这对整体通胀的影响可能需要延迟1个季度才会比较明显。这也意味着美国总体通胀与核心通胀的高企状态可能持续到明年年初，因而未来仍需谨慎看待通胀降温的趋势性，毕竟医疗服务和二手车价格指标可能因冬季疫情因素而出现反复，冬季能源需求也将是石油和天然气价格上涨的关键推动力。

从美联储政策角度来看，所谓加息放缓只是市场炒作的噱头，毕竟加息50-100个基点都是激进的紧缩政策，加息25个基点才是联储政策常态，而疫情以来美联储乃至全球央行过于极端的政策导致市场对政策大幅调整容忍度明显提高。也就是说即便美联储12月最终加息50个基点，也是一次对利率的大幅调整，而并非紧缩政策基调出现调整或转向。加之联储可能维持有序缩表措施，市场美元流动性变化未必能较加息75个基点有明显差距。

尤其是美联储政策参考并非通胀单一指标，经济增速、就业状况和市场需求的前景变数也不容忽视。虽然美国第三季度经济扭转了前两个季度萎缩状态，但持续提高的利率对实体经济的抑制也逐步突显。特别是房地产、高科技互联网及高端制造业影响比较严峻，这些行业经营业绩不良将影响美国社会总体产出，而行业收入降低将影响企业员工收入稳定，继而影响员工的消费和投资需求。

美联储政策对市场信心和预期的管理调节比较重要，10月美国消费者信心指数为59.9%，这反映了消费者对当下至未来经济与收入的不确定性担忧较重，因而，美联储释放加息放缓信号可能是出于支持信心的考量，未来仍将跟据市场反馈不断调整政策指引。

当下市场对10月通胀反应比较剧烈，美元贬值与股债反弹清晰可见，这当然是美联储喜闻乐见的状态，美联储官员洛根表态支持放缓加息也给了市场打了强心剂，市场活跃表明美元资产仍具有与众不同的吸引力。但在市场贪婪之际也应对美元和资产价格中长期趋势有理性分析，美元见顶转向可能言之过早，尤其美债收益率倒挂伴随加息推进可能难以改变，海外减持美债情绪可能是美债价格难以稳定上涨关键。美股的反弹韧性也需要持续关注企业业绩及市盈率稳定性。

综上所述，市场应对本次通胀降温谨慎对待，毕竟从绝对数值来看通胀恶性发展形势依旧严峻，美联储加息抑制长期平均通胀至2%的目标不会改变，且高利率也将维持一段时间。预计12月加息50个基点也将刺激市场谨慎投资，切勿对美元流动性收紧的影响掉以轻心。美元和资产转向仍有较大不确定性，远远没有达到“无脑冲”的时机，市场应时刻谨记投资有风险，布局需谨慎。

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